新股雙率齊升拉響投資警報

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 一個階段以來，不分質(zhì)地的新股秒?，F(xiàn)象，加之后期的連續(xù)秒板跟進，使得這一畸形發(fā)展模式暴露無遺，新股寧有種乎？研究發(fā)現(xiàn)，隨著新股板塊的不斷炒停與后續(xù)板停的惡炒，深滬兩市新股板塊的市盈率與市凈率呈現(xiàn)齊升的格局，特別需要指出的是原先集中于創(chuàng)業(yè)板與中小板的新股秒停與板停現(xiàn)象，正在向主板市場蔓延開來。

  近期，我們看到在創(chuàng)業(yè)板、中小板新股秒停炒作的過程中，上海主板市場的新股也開始呈現(xiàn)一個跟進態(tài)勢。比如近期上市的春秋航空、航天工程、龍馬環(huán)衛(wèi)、晨光文具、諾力股份、火炬電子、永藝股份等上海主板新股加入其中，而透過現(xiàn)象看本質(zhì)，新股在首日交易中所給與的特殊待遇，實際上是一種非公平的交易制度，而這一制度本身，導致的直接后果是，新股不斷拉高A股總體市盈率與市凈率指標成為現(xiàn)實，拉響了證券市場投資警報。

  從證券投資學的角度來看，投資者投資股票的重要選擇依據(jù)市盈率與市凈率具有較好的投資因素參考，而從世界主要資本市場新股發(fā)行與上市來看，經(jīng)過詢價而上的新股交易，實際上總體表現(xiàn)為平衡態(tài)勢，而首日交易制度與市場老股票并無差異化區(qū)分。實證顯示，成熟市場上市的新股其總體上市首日漲幅有限，分化很大，而后期的發(fā)展則依據(jù)公司質(zhì)地、成長性與估值、回報等因素而不同，有的股價不斷穩(wěn)步上升，而有的則跌幅很大，有的則觸及退市條款而退市，優(yōu)勝劣汰機制在市場充分體現(xiàn)。主要資本市場股票的市盈率大致維持在10-20倍之間，而市凈率指標則不超過5。

  經(jīng)過目前新股總體來看，筆者研究發(fā)現(xiàn)，一些本20倍PE左右發(fā)行的新股，在新股炒作的背景下，44%秒停后再連續(xù)板停，短短的數(shù)個交易日內(nèi)，其歷史PE急升到70-300倍PE之間，一些短期業(yè)績變臉的新股公司PE則升至300-1000倍，突然虧損類，則市盈率為負，但股價卻數(shù)十元。目前創(chuàng)業(yè)板股票的平均PE在74倍左右，而中小板股票的總體PE為50倍，但從目前新股炒作向主板蔓延來看，主板新股的平均PE也是短期內(nèi)膨脹風險急增。

  從市凈率的角度來看，市凈率適用于投資分析的重要參考指標。每股凈資產(chǎn)是股票的本身價值，它是用成本計量的，而每股市價是這些資產(chǎn)的現(xiàn)在價格，它是證券市場上交易的結(jié)果。市價高于價值時企業(yè)資產(chǎn)的質(zhì)量較好，有發(fā)展?jié)摿Γ粗畡t資產(chǎn)質(zhì)量差，沒有發(fā)展前景。優(yōu)質(zhì)股票的市價都超出每股凈資產(chǎn)許多，一般說來市凈率達到3可以樹立較好的公司形象。市價低于每股凈資產(chǎn)的股票，就象售價低于成本的商品一樣，屬于“處理品”。當然，“處理品”也不是沒有購買價值，問題在于該公司今后是否有轉(zhuǎn)機，或者購入后經(jīng)過資產(chǎn)重組能否提高獲利能力，是市價與每股凈資產(chǎn)之間的比值，比值越低意味著風險越低。筆者對目前新上市的新股進行市凈率研究發(fā)現(xiàn)，不少新股的市凈率超過10倍，可以預(yù)期，如果新股繼續(xù)如此的大幅度炒作，其總體PB的投資風險將累積巨大，而在熱鬧之后的風險回歸或?qū)⑹雇顿Y者虧損累累，如果一個市場的發(fā)展是建立在如此之高的PB投資環(huán)境之中，那么違背市場規(guī)律的投資終將受到市場的處罰，其投資者未來的風險可想而知。

  新股的詢價定價，從管理層的角度來看，本意是將其市盈率及市凈率合理化，但交易制度特別是首日區(qū)別性制度讓新股秒停、不論質(zhì)地的連續(xù)推高市盈率現(xiàn)象充滿于市場，而這種模式的直接后果是，隨著新股不斷上市，推升整體市場估值風險的軌跡明顯，可以斷定這種模式如果長期下去，中國股市最終將形成極大的市場傷害與最終市場化回歸。

  從中國新股發(fā)行與上市來看，實際上這一新股制度始終沒有一個完善的制度對應(yīng)，造成新股市盈率不斷上升，而熱于炒新、打新或利益相關(guān)的投資者，雖然有些可以獲得階段性收益，但從對整個A股市場的影響來看，每年累積的數(shù)十、甚至數(shù)百倍、數(shù)千倍PE形成的新股炒作，為未來累積風險提供了一個重要源。如果現(xiàn)行制度依然，那么未來A股的下跌可以預(yù)期，甚至可以預(yù)期風險源將導致A股可能再創(chuàng)歷史新低。而這些品種風險的分化最終有可能導致投資者出現(xiàn)巨大的投資虧損，甚至血本無歸。

  中國資本市場新股的炒作可以說登峰造極，盡管看上去很美，但非市場化的一種運作模式，源源不斷的累積著風險因子。從證券投資學及三公的市場化原則來看，新股交易制度特別是首日區(qū)別性制度已演變成一個賭博游戲，其并沒有實現(xiàn)市場化形式的市場定價到位，使得中國新股惡炒現(xiàn)象屢見不鮮，是一種風險累積型的扭曲制度。一些本應(yīng)2-10元左右的股票定價，經(jīng)過炒作與制度漏洞的暴露，股價一飛至20-100多元的高位，這些風險可謂世界少有，累積的風險足以在未來股價回歸過程中，拖累市場向下深跌。

  從中國新股發(fā)行預(yù)期來看，根據(jù)證監(jiān)會最新公布的數(shù)據(jù)，截至2014年12月底，證監(jiān)會受理首發(fā)企業(yè)654家。在將過去的2014年，新三板數(shù)據(jù)顯示，今年1月底新三板掛牌企業(yè)已超過1800家，同時仍有在審企業(yè)500多家，券商已簽約的擬掛牌企業(yè)達到3700多家。試想未來新股發(fā)行如果依然采取目前的秒停等非市場化制度 ，那么A股有可能累積成全球風險最大的市場。

  研究發(fā)現(xiàn)，新股上市首日的政策規(guī)定，為新股開了一個口子。在1995年之前的T+0無漲跌制度時期，市場新股炒作雖然有之，但并未出現(xiàn)連續(xù)性、總體性的暴炒行為，因為所有股票都是一樣交易方式——T+0且無漲跌幅。在推行T+1與漲跌10%的限制后，新股上市首日分別出現(xiàn)了無漲跌停、144%臨停等政策演變。事實證明，這種給首日上市新股以超市場待遇的設(shè)計，給相關(guān)利益持股與利益人提供了炒作機會與路徑。

  研究認為，中國新股制度所累積的風險源有可能在未來拖累市場，目前市場所體現(xiàn)的新股市盈率與市凈率雙升局面，已使得不少新股的市凈率高達6-12倍，畸形交易特征明顯，目前來看，新股不斷累積的投資風險正在不斷提升，畸形特征所折射的高估值風險與非公平交易制度、未能市場化反映多空爭奪等，對未來市場或?qū)⑿纬芍卮蠊蓛r回歸沖擊，投資風險不容忽視，就目前新股市盈率與市凈率齊升的情況來看，投資風險警報已經(jīng)拉響，盡管新股仍在秒停與板停。