零售業(yè)利潤高點將現(xiàn) 制造業(yè)成本或降

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　　4月份CPI和PPI增速均大幅走高，糧食、豬肉價格可能還將繼續(xù)推升通脹。分行業(yè)來看，零售行業(yè)的利潤領先于CPI，這意味著行業(yè)利潤可能已經(jīng)達到高位；而國內投資回落、國外經(jīng)濟動蕩將減輕未來PPI的上行壓力，并降低制造業(yè)的成本。

　　食品價格或繼續(xù)推高通脹

　　4月份PPI同比和環(huán)比增速分別達到6.8%和1%，漲幅較大。不過，鑒于翹尾高峰已過、房地產(chǎn)調控實施、外圍經(jīng)濟動蕩，未來PPI上行壓力或將減輕。

　　4月份CPI增速繼續(xù)上行，達到2.8%。除去1.3%的翹尾因素，新漲價因素達到1.5%。食品特別是蔬菜價格成為推升CPI的主要因素（鮮菜價格同比增長24.9%）。

　　值得注意的是，目前主要糧食產(chǎn)地的價格已經(jīng)出現(xiàn)明顯上漲，各地自然災害的頻繁發(fā)生更加大了農(nóng)產(chǎn)品價格的不確定性。與此同時，作為豬肉價格的先行指標，仔豬和生豬的價格已經(jīng)開始反彈，22個省市的豬糧比價也出現(xiàn)回升，這意味著未來豬肉反彈將成為大概率事件。盡管蔬菜價格有所回落，但糧食和豬肉價格的上漲預期強烈，加上翹尾高峰將至，預計未來幾個月物價還將持續(xù)上行，這也將加重市場對加息的擔憂。

　　從CPI走勢看零售業(yè)利潤

　　通脹的持續(xù)上行無疑對相關行業(yè)產(chǎn)生著較大影響。通常，在CPI增速上行的初期和中期，實際利率的下降將令消費者支出意愿增強，商業(yè)零售行業(yè)的利潤將得以改善。具體來看，超市受物價變動更為明顯，景氣度有望顯著提升；而在資產(chǎn)價格上升和租金上漲的預期下，商業(yè)物業(yè)存量豐富的百貨類公司也將大幅受益。今年以來CPI持續(xù)上行，一季度申萬商業(yè)貿易板塊歸屬于母公司的凈利潤實現(xiàn)了58.55%的同比增速和28.74%的環(huán)比增速，盈利改善較為明顯。

　　不過，通脹對商業(yè)零售行業(yè)的拉動并不能持續(xù)。歷史數(shù)據(jù)顯示，各類商品消費高峰的到來往往早于CPI的見頂，到了通脹后期，過高的物價便會對消費量形成抑制。CPI的翹尾因素在6、7月將達到全年最高，下半年物價可能呈現(xiàn)前高后低的走勢。

　　由此看來，商業(yè)零售行業(yè)的利潤高點有望出現(xiàn)，不過下半年的成本高企以及消費下降將制約上市公司的盈利增長，從而出現(xiàn)見頂回落。

　　PPI上行壓力有望減輕

　　作為衡量工業(yè)企業(yè)產(chǎn)品出廠價格變動趨勢和變動程度的指數(shù)，PPI的增速與工業(yè)企業(yè)利潤的名義增速密切相關。今年以來PPI同比增速迅速提升，鋼鐵、有色金屬、機械等制造業(yè)在一季度實現(xiàn)了可觀的利潤，在經(jīng)濟向好的背景下，原材料成本的大幅上升也能夠順利傳導至下游，并享受存貨帶來的利潤提升。

　　不過，PPI翹尾因素在3月份已達年內最高點，之后翹尾影響將呈現(xiàn)逐月回落態(tài)勢。與此同時，受房地產(chǎn)市場調控的影響，4月底以來鋼鐵、有色金屬的價格已經(jīng)出現(xiàn)調整，未來鋼鐵、建材等行業(yè)的投資增速很可能回落，這將降低PPI繼續(xù)上行的壓力。

　　另外，從原材料價格來看，盡管PPIRM（原材料購進價格指數(shù)）今年以來持續(xù)上升，但是4月份的增速顯著降低；而高頻數(shù)據(jù)CRB指數(shù)更是從5月份以來出現(xiàn)持續(xù)回落，可能的原因在于希臘債務危機的惡化和蔓延風險。大宗商品價格回升動力的減弱，能夠在一定程度上減輕鋼鐵、有色等行業(yè)的成本壓力，并降低未來“輸入性通脹”的風險。

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