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制冷設備是機械行業(yè)中值得長期配臵的子行業(yè)。與機械其他子行業(yè)相比，制冷設備需求與消費、民生、節(jié)能環(huán)保等因素關系較大，受未來國內FAI減速風險較低。過去10年，行業(yè)收入CAGR為20.3%，預計未來仍將保持整體穩(wěn)定增長趨勢。制冷設備產業(yè)鏈涉及冷鏈(食品冷凍冷藏)設備、工業(yè)制冷、中央空調、零部件、制冷劑等多個環(huán)節(jié)，我們更看好綜合化的制冷設備龍頭、以及掌握制冷壓縮機研制核心能力的廠商。 冷鏈物流是制冷設備未來最大發(fā)展機遇。食品冷凍冷藏占制冷設備總需求近1/2。受益于城鎮(zhèn)化水平提高、生活方式變化、對食品安全重視、食品/物流企業(yè)規(guī)模化經營等因素，未來國內冷鏈設備需求有望呈年均15-20%穩(wěn)健增長趨勢，但考慮到中國冷鏈物流水平與國外的巨大差距，預計這一增長可以延續(xù)很長時間，長期空間可觀。在短期，冷鏈設備需求增速會受下游行業(yè)景氣、信貸資金狀況等影響而呈現(xiàn)小幅波動，但4Q13開始，國內冷鏈設備需求出現(xiàn)加速跡象，預計14年有望保持在偏高景氣度。此外，大型物流/電商企業(yè)布局冷鏈，短期也將是對設備需求重要增量。目前，國內大型冷凍冷藏設備市場為煙臺冰輪和大冷股份雙寡頭格局。 節(jié)能環(huán)保也是制冷設備不可忽視的結構性機會。1、制冷設備電耗是建筑能耗和冷鏈運營商成本的重要構成部分，未來在降低制冷設備電耗上(主要途徑包括優(yōu)化壓縮機性能、應用新型制冷劑等)取得領先的廠商可獲得先機;2、制冷技術可用于工業(yè)節(jié)能改造，如吸收式熱泵(回收電廠余熱供冷供暖)、蒸發(fā)/復合冷凝器(提高電力石化工廠換熱效率)，煙臺荏原、雙良節(jié)能、隆華節(jié)能等是這一領域的先行者;3、國內可再生能源利用近年也有加速的潛在可能，水地源熱泵技術有望收益，目前，冰輪、大冷、漢鐘等廠商均有相關的產品或技術儲備。 投資建議與估值在A股制冷設備相關上市公司中，我們看好綜合性制冷設備龍頭、以及在壓縮機等核心設備上有優(yōu)勢的企業(yè)，我們認為質地較好的公司包括漢鐘精機、煙臺冰輪、大冷股份等，建議投資者關注。 首次覆蓋煙臺冰輪(000811.SZ)。目前股價對應14-15年P/E分別為15.9x、13.5x，給予“審慎推薦”評級，目標價11.29元。
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