解讀美國(guó)互聯(lián)網(wǎng)證券：本質(zhì)、實(shí)踐理念、模式

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　　(中國(guó)電子商務(wù)研究中心訊)困擾國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)證券實(shí)踐的原因主要包括：一是牌照管制，作為特許經(jīng)營(yíng)行業(yè)，證券基金行業(yè)準(zhǔn)入門檻高，行政審批預(yù)期有待進(jìn)一步明晰；二是第三方存管體系，證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)在掌握客戶信息、資金方面存在先天缺失；三是賬戶管理分散隔絕，不能做到一個(gè)賬戶覆蓋大部分市場(chǎng)和交易所；四是金融產(chǎn)品線有待進(jìn)一步完善，投資標(biāo)的、工具和機(jī)制單一；五是市場(chǎng)有效性不足，題材炒作、同漲齊跌問(wèn)題仍然顯著；六是投資者結(jié)構(gòu)有待進(jìn)一步完善。

　　我國(guó)的互聯(lián)網(wǎng)證券實(shí)踐活動(dòng)方興未艾。為助益于我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)證券實(shí)踐的開展和深化，本文對(duì)美國(guó)互聯(lián)網(wǎng)證券的理念和實(shí)踐進(jìn)行了觀察分析，并提出相應(yīng)思考。

　　通過(guò)對(duì)美國(guó)互聯(lián)網(wǎng)證券有關(guān)實(shí)踐的觀察研究，本文梳理出美國(guó)互聯(lián)網(wǎng)證券業(yè)發(fā)展的幾大理念，包括：社交交易、跟隨交易、眾包投資和金融民主化等。以此為基礎(chǔ)，本文對(duì)美國(guó)新興的互聯(lián)網(wǎng)證券實(shí)踐模式進(jìn)行了簡(jiǎn)要介紹，同時(shí)對(duì)我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)證券發(fā)展提出了相關(guān)思考，供業(yè)者批評(píng)。

　　互聯(lián)網(wǎng)證券的本質(zhì)

　　“任何一筆交易……是包含著以下三種基本的"流"——即物流、資金流和信息流。”由于證券交易無(wú)紙化，可基本省卻物流，簡(jiǎn)化為資金流和信息流構(gòu)成的一種交易活動(dòng)。

　　作為后發(fā)市場(chǎng)，我國(guó)證券業(yè)在發(fā)展之初就帶有較強(qiáng)的互聯(lián)網(wǎng)屬性。從信息流的角度看，“股民和網(wǎng)民是高度重合的”；從資金流的角度看，到2012年，我國(guó)網(wǎng)上證券交易量占比超過(guò)了90%。如果僅從信息渠道或交易(資金)渠道的演進(jìn)觀察，近年端口從PC端到移動(dòng)端的轉(zhuǎn)移，并不能夠成為催生“互聯(lián)網(wǎng)證券”這一概念的根本原因。

　　筆者認(rèn)為，互聯(lián)網(wǎng)證券的本質(zhì)并不在于信息流或資金流渠道或載體的變化，而是信息流的形成、傳播過(guò)程及其最終主導(dǎo)資金流流向的“化學(xué)變化”過(guò)程中，是否融入了足夠的互聯(lián)網(wǎng)基因或曰互聯(lián)網(wǎng)精神，在這一點(diǎn)上，互聯(lián)網(wǎng)精神對(duì)信息流形成、傳播的影響相對(duì)更大，而資金流基本仍像之前一樣，通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)暢通無(wú)阻地流動(dòng)。

　　美國(guó)互聯(lián)網(wǎng)證券實(shí)踐理念

　　互聯(lián)網(wǎng)改造傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)和模式的核心在于其天然的“平等、開放、協(xié)作、共享”價(jià)值觀。在社會(huì)化大生產(chǎn)下，人們相信，專業(yè)分工會(huì)提高社會(huì)總體福利。但在實(shí)踐中，人們往往會(huì)發(fā)現(xiàn)，由于信息不對(duì)稱、壟斷和管制的存在，金融服務(wù)越發(fā)昂貴，效率較低，并可能產(chǎn)生某種特權(quán)階層。

　　作者對(duì)美國(guó)互聯(lián)網(wǎng)證券實(shí)踐的10個(gè)前沿商業(yè)模式進(jìn)行了觀察研究，通過(guò)觀察可以發(fā)現(xiàn)美國(guó)實(shí)踐中的幾個(gè)典型理念，幾乎都與“平等、開放、協(xié)作、共享”的互聯(lián)網(wǎng)精神有關(guān)：

　　一是社交交易(social trading)和跟隨交易(following trading)，即交易的原動(dòng)力來(lái)自網(wǎng)絡(luò)社區(qū)的投資社交行為，以及對(duì)社區(qū)中記錄良好投資者的交易行為的復(fù)制和跟隨。傳統(tǒng)證券投資模式主要依靠信息不對(duì)稱賺取超額收益，理論上是排斥信息分享行為的，這也帶來(lái)了資管、投研行業(yè)昂貴、低效的問(wèn)題。由于互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的引入，證券投資的社交結(jié)構(gòu)更加扁平化、成本更低，交易領(lǐng)袖(trading leader)的歷史記錄更加完整、清晰且排序便捷，復(fù)制和跟隨交易的技術(shù)實(shí)現(xiàn)極為簡(jiǎn)便，這在一定程度上動(dòng)搖了傳統(tǒng)證券投資的經(jīng)典模式。從互聯(lián)網(wǎng)對(duì)人類社會(huì)生活的影響來(lái)看，這一理念并不難理解——既然人們可以在互聯(lián)網(wǎng)上分享其他信息、知識(shí)和技能，當(dāng)然也可以分享證券投資信息、知識(shí)和技能。市場(chǎng)規(guī)模足夠大，投資標(biāo)的足夠多，使得秉持不同投資理念、風(fēng)格的投資族群愿意開放和分享，進(jìn)而降低成本、抱團(tuán)取暖。

　　二是眾包模式(crowdsourcing)，即利用大眾的力量來(lái)代替專業(yè)化生產(chǎn)，后文在分析具體模式時(shí)會(huì)提到，眾包模式在某些場(chǎng)合和情景下質(zhì)量足以媲美專業(yè)生產(chǎn)。截至目前，眾包模式在知識(shí)類產(chǎn)品如維基百科中獲得了較為廣泛的認(rèn)可，其特點(diǎn)在于單位產(chǎn)品的成本低、生產(chǎn)時(shí)間短、糾錯(cuò)及迭代能力強(qiáng)。在證券投資者領(lǐng)域，眾包模式的一個(gè)可能的重要假設(shè)是，無(wú)論是否專業(yè)，任何投資者的信息、知識(shí)和技能都存在不足，通過(guò)不特定人群的共同勞動(dòng)，能夠最大程度地彌補(bǔ)社區(qū)、族群的不足。知名投資社區(qū)雪球網(wǎng)創(chuàng)始人方三文曾講過(guò)，投資社區(qū)對(duì)其最大的意義“倒不是有多少人贊同你的投資，而是有人會(huì)指出你投資存在的問(wèn)題，讓你避免自己沒(méi)有認(rèn)識(shí)到的風(fēng)險(xiǎn)”。

　　三是金融民主化(democratization of finance)，即利用互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)和互聯(lián)網(wǎng)機(jī)制，形成打通專業(yè)生產(chǎn)與非專業(yè)生產(chǎn)的評(píng)價(jià)效應(yīng)，利用公眾的監(jiān)督和實(shí)踐維護(hù)金融市場(chǎng)的公平正義。在此過(guò)程中，投資者可以更加清楚自身的信息全景和適當(dāng)性水平，改善投資行為；上市公司治理可以被更多中小股東積極參與；資管、投研等行業(yè)受到除了“用腳投票”之外的更多監(jiān)督。

　　美國(guó)互聯(lián)網(wǎng)證券模式

　　通過(guò)對(duì)當(dāng)前美國(guó)眾多互聯(lián)網(wǎng)證券企業(yè)的研究和分析，本文從信息流和資金流視角梳理出10家具有代表性的互聯(lián)網(wǎng)證券企業(yè)，它們是StockTwits、Estimize、Trefis、ValueLine、InteractiveBroker、ShareBuilder、MotifInvesting、FolioInvesting、SigFig和PersonalCapital。

　　這些典型的互聯(lián)網(wǎng)證券企業(yè)涵蓋了金融領(lǐng)域的兩個(gè)核心因素：作為信息流的信息產(chǎn)品和作為資金流的金融產(chǎn)品。其中，對(duì)于信息產(chǎn)品，為了形成上市公司信息全景，各個(gè)企業(yè)提出了各自的理念，按照生產(chǎn)方式主要分成兩類：非專業(yè)化的大眾生產(chǎn)和專業(yè)化生產(chǎn)；按照內(nèi)容形式，可以分為非結(jié)構(gòu)化內(nèi)容和結(jié)構(gòu)化內(nèi)容。對(duì)于資金流的金融產(chǎn)品，服務(wù)項(xiàng)目從最初提供交易渠道到提供投資助手，到進(jìn)一步提供綜合性社交投資平臺(tái)；服務(wù)方式在可視化和圖形化方面進(jìn)行了大量的改善，進(jìn)一步幫助投資者了解其自身資產(chǎn)狀況和投資能力狀況。

　　接下來(lái)逐一介紹各家互聯(lián)網(wǎng)證券企業(yè)及其特色的金融服務(wù)內(nèi)容。

　　StockTwits——是一個(gè)基于文字描述來(lái)討論上市公司的交流平臺(tái)，比較類似國(guó)內(nèi)的雪球網(wǎng)，以上市公司作為主題展開討論，采用眾包模式，用戶生產(chǎn)內(nèi)容(UGC，User Generated Content)，提供網(wǎng)站討論話題的熱點(diǎn)分布圖、公司熱度榜單、關(guān)注度曲線和情緒指標(biāo)(根據(jù)用戶牛熊投票形成)曲線。該網(wǎng)站信息基本是由用戶生產(chǎn)的非結(jié)構(gòu)化信息。

　　Estimize——創(chuàng)始人之一來(lái)自StockTwits，由于觀察到非結(jié)構(gòu)化信息的種種不便，Estimize試圖將用戶生產(chǎn)內(nèi)容進(jìn)行結(jié)構(gòu)化。由于對(duì)上市公司的股價(jià)影響最大的因素是每股收益(EPS)和收入(Revenue)，于是，Estimize網(wǎng)站提出用眾包模式來(lái)預(yù)測(cè)上市公司在下一個(gè)季度的EPS和Revenue數(shù)據(jù)，無(wú)文字內(nèi)容。該網(wǎng)站宣稱，在69.5%的情況下，其眾包形成的預(yù)測(cè)值比華爾街專業(yè)人士更準(zhǔn)確。

　　Trefis——EPS和營(yíng)收數(shù)據(jù)雖然足夠重要，但對(duì)全面理解變化中的上市公司畢竟太過(guò)簡(jiǎn)單。為進(jìn)一步明晰財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和業(yè)務(wù)情況對(duì)上市公司估值的影響，Trefis提出了將總收入按照每個(gè)產(chǎn)品(業(yè)務(wù))大類進(jìn)行細(xì)分，分析各個(gè)產(chǎn)品(業(yè)務(wù))大類對(duì)上市公司整體收入的影響和貢獻(xiàn)，同時(shí)，根據(jù)網(wǎng)站研制出的量化模型，投資者可以預(yù)測(cè)出某一個(gè)產(chǎn)品大類的收入變化對(duì)整個(gè)上市公司總收入的影響和貢獻(xiàn)程度。

　　ValueLine——提供針對(duì)專業(yè)研報(bào)的匯總和整理服務(wù)。

　　在本文的分析框架中，上述4種模式被歸為信息流部分，總體看來(lái)，信息流產(chǎn)品大體在刻畫上市公司信息全景。接下來(lái)6種模式則主要被歸為資金流部分：

　　InteractiveBroker(盈透證券)——是具備相當(dāng)規(guī)模的網(wǎng)絡(luò)證券經(jīng)紀(jì)商，用戶開設(shè)一個(gè)賬戶，就可以同時(shí)在20多個(gè)國(guó)家的100多個(gè)交易所交易各類金融產(chǎn)品。其實(shí)類似的網(wǎng)絡(luò)經(jīng)紀(jì)商較多，比較著名的還包括eToro和DITTO TRADE，二者均全面支持“社交交易”功能，支持用戶實(shí)時(shí)復(fù)制“交易領(lǐng)袖”的交易行為——事實(shí)上，前文介紹的Stocktwits用戶，就是通過(guò)這兩個(gè)在線券商完成基于社交的投資活動(dòng)。ShareBuilder也提供類似服務(wù)，其特色在于通過(guò)設(shè)定家庭年收入、投資額度、投資年限、風(fēng)險(xiǎn)偏好等參數(shù)，可自動(dòng)匹配出合適的投資組合及金融產(chǎn)品。

　　MotifInvesting——可能是迄今最具開創(chuàng)意義的互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品，它以主題投資為理念，用最直觀的投資方式幫助投資者把生活中的一個(gè)想法或觀點(diǎn)轉(zhuǎn)化為一個(gè)金融產(chǎn)品，例如，將一個(gè)社會(huì)熱點(diǎn)或民生話題轉(zhuǎn)化為一個(gè)投資組合。該網(wǎng)站提供創(chuàng)建、分享、討論、復(fù)制(無(wú)論組合規(guī)模大小，復(fù)制成本僅為9.95美元)、修改(定制)投資組合的平臺(tái)，且讓投資者自行構(gòu)建投資組合，并提供投資組合收益排名，近1年來(lái)，該網(wǎng)站還與投資組合構(gòu)建者分享因投資者復(fù)制組合獲得的收入。

　　FolioInvesting——同樣也提供投資組合的交易方式，但其特色服務(wù)在于類“團(tuán)購(gòu)”式的經(jīng)紀(jì)服務(wù)，手續(xù)費(fèi)極其低廉，只需要支付固定金額的年費(fèi)即可，不限定交易次數(shù)和交易金額，同時(shí)，提供團(tuán)購(gòu)和預(yù)購(gòu)股票服務(wù)。

　　SigFig和PersonalCapital——前者的特色項(xiàng)目在于用戶資產(chǎn)負(fù)債表圖形化，同時(shí)幫助客戶降低交易傭金等各種手續(xù)費(fèi)，幫助客戶節(jié)省成本支出。后者的特點(diǎn)在于現(xiàn)金流圖形化，讓投資者對(duì)自身持有資產(chǎn)的流動(dòng)性和收益水平形成清晰的直觀認(rèn)識(shí)。

　　針對(duì)我國(guó)發(fā)展互聯(lián)網(wǎng)證券的思考

　　根據(jù)對(duì)美國(guó)互聯(lián)網(wǎng)證券實(shí)踐的觀察和研究，本文認(rèn)為，困擾國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)證券實(shí)踐的原因主要包括：一是牌照管制，作為特許經(jīng)營(yíng)行業(yè)，證券基金行業(yè)準(zhǔn)入門檻高，行政審批預(yù)期有待進(jìn)一步明晰；二是第三方存管體系，證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)在掌握客戶信息、資金方面存在先天缺失；三是賬戶管理分散隔絕，不能做到一個(gè)賬戶覆蓋大部分市場(chǎng)和交易所；四是金融產(chǎn)品線有待進(jìn)一步完善，投資標(biāo)的、工具和機(jī)制單一；五是市場(chǎng)有效性不足，題材炒作、同漲齊跌問(wèn)題仍然顯著；六是投資者結(jié)構(gòu)有待進(jìn)一步完善。(來(lái)源：上海證券報(bào)）